Рассматривая опционы как инструмент, обеспечивающий защиту инвестиционного портфеля на фоне рыночной нестабильности, инвесторы достаточно широко используют простейшие опционные стратегии, что даже при массовой приверженности старой инвестиционной школе (долгосрочной) выдвигает их в ряды самых агрессивных игроков рынка. Используя отдельные опционы для защиты своих инвестиций, они существенно увеличивают ликвидность фондового опциона. В этом разделе мы рассмотрим подобные стратегии подробнее.

1.Продажа покрытого опциона колл (Covered call writing)

Для того, чтобы реализовать продажу покрытого опциона колл (Call), необходимо иметь приобретенные акции – то есть, предполагается наличие открытой длинной позиции в акциях, против которой и производится продажа опциона колл (отсюда и термин Cover – покрытый). В зависимости от характера рынка возможно использование двух вариантов стратегии.

Вариант первый и наиболее оптимальный.

Предполагает использование продажи опциона не одновременно с покупкой акции, а уже в тот момент, когда акция начала приносить прибыль – в ситуации, когда в долгосрочной перспективе ожидается продолжение роста цены на акцию, но в краткосрочной перспективе не исключена фиксация прибыли. Стратегия позволяет использовать для получения дополнительного заработка короткие падения – говоря иначе, стопроцентно использует цикличность «бычьего» тренда.

Предположим, инвестор приобрел акции по условной цене $30, которые по прошествии времени выросли в цене до $40. Инвестор уверен в продолжении бычьего тренда, но знает также, что увеличение цены на 30% неизбежно приведет к фиксации прибыли большинством участников рынка. Именно в этой ситуации, следуя стратегии, он продает опцион колл с ценой исполнения $40, что приносит на его брокерский счет полагающуюся премию (Option premium). Какие риски претерпевает инвестор, открывая короткую позицию?

Рассуждая с точки зрения инвестора: предположим, расчет был неверен, и акция после продажи колла с ценой исполнения $40 резко выросла до $50. В этом случае Holder (покупатель колла) вправе потребовать забрать акции по цене исполнения (40), но у продавца остается прибыль от разности цены на покупке и продаже колла ($40-$30=$10) и $2,5 премии от продажи колла. Худший вариант окончания сделки – прибыль $12,5 и отсутствие акций, однако лишение возможности получать прибыль от акции временное: при сохранении цены или при ее падении инвестор получает и премию, и акции.

Рассуждая с точки зрения трейдера: предположим, расчет был неверен, и бумага продолжила рост. Колл был продан At-the-money (при деньгах), а это значит, что он находится в так называемой “мёртвой зоне” и при дальнейшем росте цены на акцию его премия будет давать половину прироста. Премия за колл составила $2.5, расширив тем самым для колла границу “мёртвой зоны” до $42.5, и теперь размер премии будет равен $ 2,5 + $2,5 / 2 = $3.75. Если акция поднимется в цене на $2.5, проигрыш по коллу составит $3.75 – $2.5 = $1.25, что и будет выигрышем относительно исходной ситуации. Таким образом, суть риска – половина будущей прибыли, причем при падении акции в цене трейдеру достаются и акции, и премия.

Обе точки зрения дают картину, которая позволяет, вопреки бытующему мнению об опасности любой опционной стратегии, говорить о практической пользе использования коротких позиций.

Вариант второй – консервативный.

Предполагает открытие короткой позиции по коллу одновременно с приобретением акций. Использование варианта целесообразно, если продавец опциона рассчитывает на боковой или слабый «бычий» тренд на акции в краткосрочной перспективе – можно сказать, что это стратегия стабилизации дохода или фиксации прибыли на относительно спокойном рынке.

Как работает стратегия в условиях бокового тренда?
Максимальная прибыль от использования стратегии возможна при условии, когда цена акции поднимется до зоны, именуемой зоной 100%-го реагирования премии. При одновременной покупке акции по $30 и продаже колла с ценой исполнения $30 стоимость премии составляет $3.00, а граница 100%-го реагирования данной премии вычисляется как сумма цены исполнения и удвоенной цены премии опциона At-the-money ($30 + $3 * 2 = $36). При цене акции $36 акция принесет прибыль $6.00, а продажа кола – убыток $4 (так как его премия могла бы возрасти до $7против полученных $3), обеспечив максимальную прибыль в размере $6 – $4 = $2.

Несмотря на то, опционная премия позволяет трейдеру противостоять умеренному снижению цен, выступая эффективным средством страхования инвестиционного портфеля, защитный характер опционной стратегии определяет и ее слабые стороны, что особенно заметно на этом варианте ее применения.

Дело в том, что защита эффективна лишь на некотором отрезке цены акции, который упрощенно может определяться на основе премии проданного колла. Так, для рассмотренного примера ситуация сохранит свою безубыточность лишь в пределах падения цены до $27 ($30 - $3), при которой получается нулевой баланс и то только в теории. На самом деле наличие временной составляющей опциона (Time value) может к прямым убыткам.

Проведенные примеры дают основание сделать простой вывод: чем дороже продается покрытый колл, тем надежнее обеспечиваемая им защита, однако размер премии за опцион тем выше, чем он «глубже в деньгах», а такие опционы (в англоязычном варианте - Deep in-the-money) стопроцентно связаны с ценой самой акции. Таким образом, чем выше полученная премия, тем менее вероятна прибыль от дальнейшего роста цены на акцию.

Продажа опциона At-the-money создает консервативную позицию инвестора; продажа опциона «без денег» (Out-of-the-money) формирует позицию агрессивную, так как обеспечивает минимальную защищенность опционной премией, но сохраняет для него высокий потенциал заработка от дальнейшего роста акции.
Рассмотрим на примере механизм действия консервативного и агрессивного варианта стратегии. Пусть акции некой компании торгуются на уровне $30, стоимость при таком страйке двухмесячного опциона колл составляет $2,5.

Агрессивно настроенный инвестор, покупает акции и тут же открывает Out-of-the-money короткую позицию колл, цена исполнения которой - $32.5: такой «безнадежный» опцион колл имеет малую зону безубыточности, но хороший потенциал получения прибыли. Усиление агрессивной позиции возможно при продаже опциона с ценой исполнения $35. Консервативный инвестор покупает акции и открывает At-the-money короткую позицию колл с ценой исполнения $30 – его зона безубыточности шире, но потенциал будущей прибыли невелик. Он может сделать позицию еще более консервативной, если продаст опицон колл In-the-money – например, с ценой исполнения $27,5.

Существуют и другие способы использования опциона колл – к примеру, имеющий место в инвестиционной практике предельно банальный вариант, при котором инвестор, не располагая наличностью, вообще не покупает акцию, лежащую в основе опциона, но покупает опцион колл в ожидании будущих крупных поступлений: при движении рынка вверх это позволяет не упустить выгодную динамику рыночной тенденции. Аналогичным образом может поступить и спекулянт – правда, преследуя исключительно меркантильные цели. При этом одинаковой стартовой позицией обусловлены и одинаковые риски трейдера и инвестора

2. Продажа покрытого опциона пут

Эта стратегия менее распространена среди инвесторов и категорически неприемлема с точки зрения представителей консервативной школы. Суть стратегии - продажа опциона Put против короткой позиции по лежащим в его основе акциям. Говоря иначе, проданы обе позиции – такой вариант доступен разве что профессиональным спекулянтам с хорошо тренированной нервной системой. Стратегия предполагает игру на понижение и может эффективно сработать только в условиях нейтрального рынка при медленном снижении цены на акции.

Стратегия действительно крайне рискованная, эффективность ее неоднозначна, а максимально возможная прибыль не превышает премию проданного опциона пут. Риски огромны: при условии роста цены акции премия проданного опциона пут компенсировать потерю по короткой позиции в акциях не в состоянии; если же цена резко падает, в определенном диапазоне цены создается ситуация, аналогичная зоне 100%-го реагирования премии опциона, при которой убытки от проданного опциона пут перекрывают прибыль по короткой позиции в акциях.

Практический опыт использования стратегии покрытого опциона пут позволяет сделать два основных вывода. Во-первых, безубыточность стратегии находится на ценовом отрезке акции, который задается суммой премии от продажи опциона пут и ценой акции, которая установится на дату исполнения опциона. Во-вторых, стратегия тем более консервативна, чем выше премия при продаже пут, однако и максимальная прибыль в этом случае ниже.

Из худших сторон стратегии – подпадание ее под законы первоначального гарантийного депозита, которые в будущем могут повлечь такие неприятности, как Margin call (требование дополнительного обеспечения): маржа возникает не по опциону, который покрыт продажей акций, а собственно по короткой позиции по акциям и составляет в отдельных случаях до 80% от их стоимости, что делает лишь кажущейся привлекательность отсутствия затрат по обеим проданным позициям.