Трейдеру редко выпадает возможность оставаться абсолютно спокойным в процесс торговли: даже при наличии торговой позиции, совпадающей с направлением текущего тренда, всегда довлеет риск отката в противоположную сторону, а значит – риск потери части прибыли, которую уже хотелось считать заработанной. Не говоря уже о ситуациях, когда рынок не демонстрирует явного движения в каком-либо направлении, по сути - топчась на месте.
Более того, есть и такие нюансы, которые по мере удержания позиции провоцируют нарастающую потерю денежных средств – к примеру, если в качестве торгового инструмента используется длинный фьючерс, на который назначена существенная премия относительно рынка спот, или, скажем, если выбранная валютная пара обеспечивает по торговой позиции начисление отрицательного процента по свопу.
В подобных случаях намерение как можно дольше «выстоять» в тренде, помимо отвлечения денежных ресурсов на удержание торговой позиции, которое сложно назвать рациональным, может и вовсе привести к утрате позитивной торговой возможности (говоря проще – к прямым убыткам) – если, например, интенсивность тренда окажется ниже ожидаемой или вовсе выродится во флэт.

Исходя из описанных неприятностей, можно сформулировать основную задачу трейдера как выработку стратегии, способной создавать прибыль как при развитии тренда, так и при ненаправленных колебаниях рынка, и один из способов, позволяющих реализовать такой подход – создание позиций с помощью опционов: для убывающего тренда – с помощью коротких опционов колл, для нарастающего – с помощью коротких опционов пут.
При этом следует учесть, что использование одних только опционов не защитит ваши позиции при развороте тренда, а потому есть смысл создавать комбинированные стратегии, включающие определенный объем позиций и в базовом активе (валюта, акция, фьючерс и т.д.): используя короткие коллы, базовый актив следует покупать, используя короткие путы – продавать. Вся соль искусства создания подобной стратегии – правильный выбор соотношения объемов базового актива и опционов.

Искусство создания стратегии

В основу решения проблемы относительно пропорций базового актива и опционов, исходя из практического опыта, стоит положить концепцию, которой традиционно руководствуются продавцы волатильности – ориентироваться при расчете объема позиции на экспозицию отдельных компонент, то есть, использовать дельту опционов (этот показатель отражает изменение цены опциона при изменении стоимости базового актива).
Так, при использовании опциона пут, дельта которого в долевом выражении составляет 0.2 (то есть 20%), стратегия предполагает включение на одну единицу базового актива как минимум пяти коротких опционов пут. Впрочем, это соотношение – отнюдь не догма, и на практике объем позиции в коротких опционах зависит от степени уверенности в силе текущего тренда: чем больше оснований считать тренд активным, тем большей может быть доля коротких опционов в торговой позиции.

Правда, включение одних лишь опционов пут не является гарантией того, что стратегия направлена именно по тренду – включение коротких путов и коллов обеспечивает лишь нечто типа короткого стрэдла. А вот реально направленной можно считать такую стратегию, в которой присутствует определенное число длинных опционов, причем число длинных опционов должно превосходить число базовых активов.
Таким образом, комбинация «короткая база/короткие путы» дополняется длинными коллами, комбинация «длинная база/короткие коллы» дополняется длинными путами. Как показывает практика, оптимальными можно считать варианты, в которых отношение числа опционов к числу базовых активов находится в диапазоне 1,5-2,0 (то есть, каждой короткой базе соответствует более одного опциона колл, каждой длинной базе – более одного опциона пут, причем предпочтительным оказывается, как правило, максимальное соотношение).
В итоге получается стратегия, представляющая собой комбинацию коротких и длинных стрэнглов или стрэдлов, что будет четко отражаться в ее профиле доходности. Поначалу может показаться, что существенной разницы между обычной длинной позицией по базовому активу и подобной комбинацией вовсе и нет, хуже того – в условиях роста рынка предложенная стратегия в темпах создания стоимости даже уступает, однако отличия стоит искать, рассматривая ситуацию в долговременном ракурсе. К тому же, подробный анализ позволяет выявить, что правильно выстроенная совокупная комбинация обеспечивает еще и процентный доход.

Стратегия с изнанки

Несмотря на все сказанное, было бы неверно утверждать, что рассмотренная стратегия не имеет изъянов: весьма неприятный нюанс применения опционной стратегии – чрезмерная сложность ликвидации позиций до срока истечения опционных контрактов. Выход из подобной комбинации, в отличие от закрытия позиции в базовом активе, влечет куда более существенные издержки – в частности, неизбежные потери на существующей ценовой разнице между спросом и предложением, которые придется добавить к сумме комиссионных, уплачиваемых брокеру.

Впрочем, такая необходимость является крайним случаем: закрывать позицию приходится лишь тогда, когда трейдером сделана принципиально ошибочная оценка рынка, причем негативный результат неизбежен только в том случае, если оценка выполнена с точностью «до наоборот» (то есть, рынок, к примеру, вместо снижения начал активный рост). В прочих же вариантах, включая вырождение тренда во флэт, стратегия продолжает обеспечивать прибыль.
Еще один нюанс - фиксирование дохода: даже при верном прогнозировании рынка проблема выхода из стратегии остается одной из наиболее актуальных.
Подходящим решением в данной ситуации следует считать периодический пересмотр состава стратегии по мере развития тренда на предмет решения двух задач: первая – это сохранение инвестиций в приобретение опционов; вторая - снижение рисков торговых позиций на фоне неопределенности перспектив рынка в долговременном интервале.

Сохранение инвестиций

Решение задачи по сохранению инвестиций можно считать достаточной простым: сохранить сумму, вложенную в покупку опционов, можно периодически осуществляя прибавление позиций в базовом активе – к примеру, пользуясь все той же методикой расчетов, привязанной к оценке дельты опционов. Еще более простой путь - вычисление предельного значения цены базового актива, по достижении которого ребалансировка позиции обеспечивает возвращение в полном объеме инвестиций, вложенных в приобретение опционов. В общем виде формулу расчета цены продажи второй единицы базы (Цпвб) можно представить так:
Цпвб = Цппб + Пок* Чок + (Циок - Цппб), где
Цппб - цена первой продажи базы
Циок - цена исполнения опционов колл
Пок - премия за покупку опциона колл
Чок - число опционов колл

Осуществив продажу базового актива по этой цене до срока истечения опционов, мы получаем разницу между средней ценой продажи базового актива и ценой исполнения опционов, равную величине средств, вложенных в приобретение длинных опционов колл, поэтому в дальнейшем при любом движении рынка эта сумма уже не может быть потеряна – таким образом, задача сохранения средств практически решена. Причем данное решение – это, так сказать, программа-минимум, так как при продаже базового актива по более высоким ценам речь уже идет не только о сохранении, но и о преумножении средств.
Увеличение объема базовых активов приводит к изменению профиля доходности стратегии: появляется ограничение прироста прибыли в случае дальнейшего роста рынка, но и возможность прироста прибыли при снижении рынка.

Снижение рисков

Задача снижения рисков актуальна в полной мере лишь в том случае, когда вероятность значительного снижения рынка достаточно велика. В этом случае имеет смысл приложить усилия к сокращению рисков в нижней части рынка, а именно – продать новые опционы (в меньшем количестве и по более высокой цене исполнения) и выкупить проданные опционы пут.
Главное условие такой операции – обеспечение кредита (затраты на покупку ранее открытых опционов должны перекрываться продажей новых опционов). К тому же необходимо проследить, чтобы количество новых позиций (в коротких опционах) по объему не превышало количество коротких позиций, открытых в базовом активе.

Фиксирование доходов

Произведя все описанные действия, мы получаем ситуацию, в которой результат созданной торговой стратегии ухудшиться не может, независимо от движения рынка, причем ребалансировка комбинации обеспечивает существенное снижение маржевых требований. Поскольку до истечения сроков контрактов что-либо делать нужды нет, на этом этапе данную сделку можно считать завершенной и открывать новые, ориентированные на текущие условия рынка.

Предложенная тактика управления стратегией функциональна практически на любых рынках и для любого тренда. До сих пор мы рассматривали случай восходящего тренда – для падающего же рынка комбинация будет выглядеть так: покупка базового актива - покупка опционов пут (объем - выше числа базовых активов) - продажа «без денег» опционов колл (расчет объема опционов колл – с учетом дельты).
Стратегия допускает различные отклонения в расчетах при сохранении основного условия: совокупная дельта всех входящих в комбинацию позиций должна соответствовать прогнозу движения рынка и формироваться с учетом существующей меры риска.