Опционный рынок непрост, обилие контрактов и многообразие присущих ему торговых стратегий – крепкий орешек для начинающего срочного трейдера, и эта статья призвана оказать посильную помощь в первичной ориентации.

Большинство начинающих трейдеров неоригинальны в определении главной цели своего прихода на этот рынок: возможность зарабатывать при любом движении рынка, желание расширить арсенал торговых инструментов – теоретически безграничные возможности опционов подкупают многих. Еще бы, ведь речь идет о реальном заработке на падающем рынке, о предоставлении бесплатного плеча, о фантастической доходности! Есть лишь одна оговорка: все это истинно при удачном стечении обстоятельств, но при ошибочном или неаккуратном решении чревато столь же стремительной утратой всего капитала.

С чего же следует начинать ваш путь на рынке деривативов? Вы приняли решение строить свой трейдинг с участием опционов, выбрали торговую площадку, брокера, торговую программу, познакомились со справочными материалами, зачислили на свой счет стартовую сумму и установили слежку за новостями рынка базового актива – возможно, даже проявили способности в сфере прогнозирования динамики цен. А что дальше?
А дальше давайте «придержим коней» и просто разберемся для начала с игроками опционного рынка – с кем, собственно, вы намерены торговать? Это вопрос не праздный и весьма разветвленный: кто обычно выступает в роли продавца, а кто является покупателем? кому выгодные конкретные операции? какие рыночные ситуации провоцируют вход в рынок того или иного игрока? Ответы на эти вопросы позволят по-иному взглянуть на опционные торги, более того – дадут возможность точнее прогнозировать динамику волатильности опционов и размера опционных премий.

Участники торгов в секции опционов традиционно делятся на три класса: торговцы волатильностью, торговцы направленными позициями и хеджеры. Остановимся подробнее на каждом из них.
Торговцы волатильностью – это настоящие профессионалы, использующие в торговле дельта-нейтральные стратегии. Говоря иначе, направленные риски движения акций они на себя не берут, осуществляя покупку или продажу на основе прогноза волатильности, который является результатом тщательного анализа: опционы покупаются при прогнозе роста волатильности, продаются – при прогнозе ее спада, причем сделка с опционом обязательно сопровождается корректировкой портфеля до уровня дельта-нейтрального (такая корректировка может быть достигнута как при помощи базового актива, так и за счет другого опциона).
Дельта-нейтральность – необходимое условие исключения всех вероятных рисков направленного движения, и ее поддержание выполняется ежедневно. При этом торговцы волатильностью делают основной акцент на прогнозируемую волатильность опциона, независимо от того, какой именно опцион (колл или пут) покупается или продается, ведь при верном прогнозе значение имеет только интенсивность, а не направление движения.

Начинающих трейдеров нередко интересует вопрос, а как же поведут себя торговцы волатильностью, к примеру, в предчувствии скачка определенной акции, когда, казалось бы, сам бог велел набрать опционов колл и сорвать супер-прибыль? Теоретически, конечно, торговец волатильностью может поступить и так, но на то он и профессионал, чтобы знать: 100%-ых гарантий на рынке не существует, а потому такие операции осуществляются крайне редко. Дельта-нейтральные позиции не зависят от котировок базового актива и дают прибыль в зависимости от динамики волатильности - потому представителей этого класса и называют торговцами волатильностью.
Торговцы направленными позициями - это трейдеры, которых опционы интересуют как инструмент, позволяющий сыграть на боковом тренде, на динамике базового актива, на определенных уровнях и тому подобное. Для них характерны четыре основные операции: в расчете на рост - покупка опциона колл, при прогнозе перекупленности – его продажа; в ожидании падения - покупка опциона пут, при прогнозе роста или нейтральности рынка - продажа пута. Их основной козырь – отличная ориентация в динамике движения базового актива. Как правило, торговцы направленными позициями – это трейдеры, которые начинали торговать акциями, достигли там определенных успехов, а на рынок деривативов пришли для того, чтобы реализовать дополнительные возможности, предоставляемые направленными стратегиями.

Дело в том, что при затяжном боковом тренде торговля акциями становится достаточно бесприбыльной, а опционы являются инструментом, который позволяет строить гибкие стратегии с разными профилями риска и прибыли – при таком подходе, собственно, вовсе необязательно даже понимать, что такое волатильность: торговцы направленными позициями рассматривают опцион как своеобразный товар, который может быть «дорогим» или «дешевым». Соответственно, сделки, проводимые этими трейдерами, имеют специфический характер: например, сделав вывод о перекупленности акции, трейдер продает опцион колл на эту акцию (нередко даже не имея саму акцию в своем портфеле). Выбор страйка зависит от конкретной стратегии: для каждого страйка после несложного анализа возможных уровней рассчитывается точка безубыточности, выполняется сравнение доходности вариантов и делается выбор в пользу определенного страйка. Аналогичным образом выполняется и анализ даты экспирации опциона – и позиция сохраняется вплоть до наступления этой даты.

Также без особо тонкого анализа волатильности выполняется и другая сделка - покупка опциона пут в ожидании падения рынка и покупка колла – в противном случае: данных игроков интересует лишь тот факт, что путы при заметном падении дорожают, равно как и коллы - при существенном росте. Фиксация прибыли, как правило, осуществляется независимо от даты экспирации опциона - например, путем продажи опциона, купленного ранее.

Наконец, хеджеры. Представителями этого класса могут быть и держатели портфелей акций (инвесторы), и лица, стремящиеся защитить свои валютные или производственные риски – вот почему хеджеры присутствуют на рынке всегда, ибо рынок никогда не застрахован от коррекции, также как и всегда нужна страховка от непредвиденных ситуаций.
Инвесторы приходят на рынок опционов в поисках защиты своего портфеля на случай обвала котировок, они профессиональны, они весьма грамотны и знают, что страховка на рынке обязательна: если котировки опустятся существенно ниже уровня размещения, о прибыли можно забыть надолго, а можно не дождаться и восстановления – а вот опционы пут на эти акции позволят избежать плачевные потери.

Таким образом, цель хеджеров – покупка опционов пут на акции (как правило). Впрочем, не исключен вариант выписывания опционов колл (на свой портфель) или одновременная продажа пута и покупка колла – как построение сложной защиты. Хеджеры создают дополнительный спрос на опционы пут и дополнительное предложение на опционы колл, формируя своими действиями несимметричность профиля волатильности (волатильность на низких страйках оказывается выше).
Познакомившись с участниками рынка опционов, готовы ли вы отнести себя к какой-либо категории? Если пока нет, давайте рассуждать дальше.
Заработок любого трейдера является следствием верного прогноза – будь то прогноз динамики волатильности или базового актива. Если вы располагаете прогнозом на курс акции, вы, очевидно, будете играть на движении акции; если вы готовы предсказать волатильность – то и зарабатывать будете на изменении волатильности. Наконец, наличие обоих прогнозов подтолкнет к попытке зарабатывать на любом движении – вот и суть вопроса. Тем не менее, рассмотрим подробнее.

По курсу некоторой акции может быть спрогнозирован рост котировок, падение или отсутствие изменений. По опциону на акцию, торгующемуся с некоторой волатильностью, можно прогнозировать те же три варианта. Таким образом, в результате имеем девять вариантов развития событий для каждой акции с опционами.
Первый вариант прогноза: котировки акции будут расти, а волатильность опциона – падать (то есть, ваша позиция бычья по дельте и медвежья по волатильности). Такой прогноз вероятен при ожидаемой нормализации на рынке акций с возможностью плавного роста котировок. В этом случае уместно использование стратегии с отрицательной вегой и положительной дельтой (к примеру - продажа голого пута, простейший вариант). Действительно, и движение акции вверх, и движение волатильности вниз вызовут удешевление опциона пут. И прибыль будет еще больше, если оправдаются оба прогноза. Естественно, есть и более сложные стратегии для такого развития событий – к примеру, одновременная продажа колла At-the-money и покупка колла In-the-money, или вертикальный бычий спрэд.

Второй вариант прогноза: медвежий прогноз и по дельте, и по волатильности. Ситуация вероятна в преддверии медленного сползания рынка вниз. В данном случае сработает стратегия продажи голых путов (простейший вариант) или вертикальный медвежий спрэд - одновременная покупка пута In-the-money ITM и продажа пута At-the-money (речь идет о заработке на прогнозах котировок акции и волатильности опционов).
Третий вариант прогноза: трейдер ожидает роста волатильности и не берется судить о движении базового актива (типично для торговца волатильностью). При таких ожиданиях целесообразной представляется покупка стрэдлов или стрэнглов, позволяющих заработать не только на любом движении акции, но и на нервозности рынка, неизменно приводящей к подорожанию стрэдла. Как вариант - покупка опционов с дельта-хеджем.

В отсутствие прогноза по волатильности и при расчете на рост (падение) акции, можно просто купить (продать) базовый актив: нередко приобретение опциона колл в ожидании роста котировок по акции прибыль так и не приносит из-за спада волатильности (как правило, на плавном росте базового актива волатильность падает).
Если же вы не готовы прогнозировать движение акции, но согласны с волатильностью, то лучшим выбором будет временное воздержание от участия в торгах.
Подобным же образом можно описать каждый из девяти возможных сегментов, и любая ткущая рыночная ситуация может быть классифицирована в пределах этих девяти сегментов, что позволит подобрать верную стратегию работы с опционами. Характеристики участников опционных торгов и концепция девяти вероятных ситуаций – неплохие ориентиры для новичка на опционном рынке.